第六章 西方资本下“实”与“虚”的十字路口（1/1）

现在，我们来分析下“美股何以至此”——美股怎么就爬了这么高？解释清楚了美股这些年不合情理地爬了这么高，也就能理解为什么会摔得很惨，这不是财经问题，这是常识问题。

我们要知道，我们可以不炒股，但无论如何一定要懂点股市，这玩意儿跟所有人的一生是强相关的。

美股在2009年有过一次暴跌，最近正在经历新一轮的暴跌。

按理说美股跟美国GDP应该是差不多同步的，规模也应该接近GDP，但是大家都看到了，最近十年美国GDP只涨了那么点，可是美股这些年又涨成什么样了？前段时间美股是美国GDP的200%，于情于理都不合适。

那这些年发生了什么呢？

先是奥巴马时期坚持放水。然后，特朗普上台了。为什么特朗普上台会对美股有这么大影响呢？

难道他是经济奇才，一举提振了美国经济，让美国人民信心高涨，股市再上新台阶？还是因为特朗普是金融炼金术士，有什么神奇炼金术？

都没有，他给美国股市打了两针“兴奋剂”，让美股就跟听到哨子的眼镜蛇一样立起来了。

税收真的是越低越好吗？

其实咱们做一个思想实验你就知道了。

假设你是一个美国企业主，政府突然宣布给你减税，你们公司账户上多出几个亿来，你选择怎么操作呢？

扩大再生产，雇佣更多的员工，赚更多的钱？

事实上几乎所有的初级经济学都是这种逻辑，认为减税后会扩大再生产，促进就业什么的。

但是问题就出在，现实世界复杂那么一些。

首先经济学里一直有个假设叫“无限市场假设”，生产出来多少产品都能卖得出去，所以减税才会导致企业扩大再生产。不过现实中根本不是这样，现实中大部分行业都是饱和的，扩大再生产就是找死，消费是不足的，产能是过剩的。

公司都是订单驱动的，比如你是一个生产汽车发动机的公司，减税后如果订单不扩大，多出来的那笔钱没法去雇佣工人生产更多的发动机，因为现在全世界最难的事不是“产能”，而是“卖不出去”。

比如波音，每年能卖多少架飞机都是确定的，多卖一架都费劲，“扩大再生产”这事本身存疑。

美国GDP的80%以上是服务业，比如商业咨询和华尔街金融什么的，这种生意就更没法扩大产能了。

那老板会给员工把这笔钱分了吗？提高人们的收入，增加购买力？

当然不会了，今年减税涨工资，明年不减税了，工资怎么办？减工资？当然不行了，工资这玩意儿只能涨，一般不能降，凯恩斯说工资有“黏性”，说的就是这事。大家观察下，大公司一般会搞奖金制，就是避免工资没法降的困局，实在不行，就裁员，一般不会动员工的基础工资。所以公司不到万不得已，也不会普调工资，给自己找不痛快。

如果你是个公司管理层你会怎么办呢？

不复杂，有钱花在刀刃上，多出点钱来就应该做点立竿见影的事，什么事呢？

对，回购股票。

炒股的人对这个词太熟悉了。

回购股票非常简单，也就是公司用自己手里的钱去市场上把股票回收回去。这样市场上自己公司的股票就少了，正如发生“猪瘟”导致大量的猪被屠宰后，猪肉价格暴涨一样，股票少了，股价自然会上升。而且股票少了以后，每股的分红也会变多，这样投资人会更喜欢这只股票，大家追涨杀跌，股市一涨再涨。

那问题来了，为什么经理们这么热衷于拉高股价呢？

这又是一个管理学上的痼疾。近代企业的所有权和管理权是分开的，董事会有钱的人们静静地在家歇着，让职业经理人帮他们打理公司，为了提高他们的工作积极性，就给他们分股票，他们只有打理好公司，股票才会涨，股票涨了他们的工资也就涨了。

本来设计得挺好的。但是没想到很多职业经理人不想着怎么经营企业，直接去拉股票了。

所以他们千方百计地想拉高股价，股价高了公司账目就好看了，自己的收入也就有着落了，去下一家公司也人见人爱了。回购股票简直是混迹江湖的“金手指”。

不只减税减出来的钱被他们拿去回购股票了，特朗普推动美元回流美国，本来是要让这些钱回美国去建厂——曹德旺是少数几个真去开厂的，因为他的玻璃的主要费用花在运输上，而且主要卖给美国，所以要把厂子建到美国去，整个过程中麻烦不断。其他基本没成功的。

说到这里，大家可能有个问题，难道减税这事不好吗？

这未必是好事，这玩意儿太低了影响生活；太高了一样影响生活。

比如税收太高了大家都不去开厂子了，反正赚的钱都交税了还开什么？

但是太低又会导致国家赤字，赤字太高会导致政府破产，美国的国债规模马上就要大到政府连利息都还不上了。人类历史上几乎所有的大帝国崩溃都是财政的崩溃，这可不是小问题。

所以，克林顿当总统的时候美国经济增长得非常快，他就是加税的，加税还国债。

尽管职业经理们拿着减税的钱去回购股票了，但是大家要有个常识：普通人玩现金，富人玩贷款。

我们经常看到一些股票操作盈利才3%，一堆富人抢着玩，可能有人会问那玩意儿怎么赚钱？

关键就在贷款，这个星球上很多财富都是贷款贷出来的。

假设一个理财产品收益率3%，你投一万元进去，只能赚三百元。人家专业玩家直接上十倍或者三十倍杠杆，也就是从银行贷款是本金的十倍或三十倍，一万块就能赚三千元或者九千元了，收益率冲到了30%或者90%。

但是这里有个前提，贷款利息得足够低。如果贷款利息也是3%，那么这个游戏就没法玩了。美国搞了那么多年的零利率，非常有助于玩这种套利游戏。

所以美国职业经理人回购股票不是单纯用现金回购，而是贷款去回购，反正美元利率低，借钱跟白给似的，为啥不借？就这样，从2008年金融危机开始，美国股市一直涨，主要动力就是职业经理们借钱回购股票。

那段时间正好是奥巴马执政时期，所以奥巴马也享受了一段低利率推动下，美股持续上涨的幸福时光。

低利息对整个社会影响很大。

再举个例子，如果你看上了楼下的一间商铺，想盘下来卖狗粮，一打听，需要20万元，当前利息3.45%，你一算，现在贷款20万元年底还银行20.69万元，你觉得还是能赚出来的，你可能就贷款开始装修，顺便雇了一个人帮你打理，你也就成了小微企业了。

但是如果利率高达20%，你一算，年底要还24万元，觉得太离谱，算了，不搞了。

同理，相同的新款笔记本电脑，如果利息足够低，甚至分期免息，可能很多人买，但是如果收20%的利息，大家就选择观望了。

大家看出来了吧，利率低大家才会去投资和消费，利率高的话，也就没这事了。

但是利率太低，很多人的消费和投资就会很盲目。这个大家应该非常有体会，店家搞分期免费，人们就容易不断地买东西，很多人最后还不上了。

美联储作为发行货币单位，它就是要捕捉市场信号，经济萧条的时候拉低利息让大家消费投资做买卖，经济过热的时候再拉高利息防止大家不理性。

当初建立美联储的时候，美国人做了仔细的权衡，为了防止政府干预美联储的事务，毕竟政府有一直发货币的冲动，所以刻意搞成了一个独立机构，独立做判断。

特朗普上台后出问题了，因为美联储发现市场开始不理性了，要拉高利率，而且经济危机十年来一次，美联储得拉高利率准备下一次冲击。从2008年之后美国利率太低，如果不拉高，下次危机爆发的时候美联储只能干瞪眼了。

但是这事惹怒了特朗普——很多复杂操作都是依赖低利率的，美国人又是借钱消费，如果利率升高，肯定会影响大家的消费，这样经济就不行了嘛，股市也就上不去了。

特朗普的心态彻底崩溃了，奥巴马的八年任期内美联储一直没把利率拉上去，怎么他一上台就要拉利率？是不是对他有意见？美联储这是要通过拉高利率毁了特朗普股市啊——这可是特朗普的政绩！

美联储拉高利率就是要影响他的股票和经济了，他能同意？

当然不同意，不过2018年之前的美联储主席是耶伦，行内人称“椰奶”。

耶伦非常彪悍，根本不理特朗普。

但是她也有个软肋，2018年任期期满了，按照美国的惯例，一般是要连任的，连任就得总统批。这可把特朗普给高兴坏了，特朗普管不了美联储主席做决策，却可以决定任免，趁着这次机会，赶紧把她给赶走了，并且推荐了他很看好的鲍威尔。

鲍威尔出身美国豪门，背景深厚，由特朗普的财政部部长推荐给了特朗普，两个人挺合得来，特朗普觉得鲍威尔跟耶伦不一样，应该能听自己的。这个鲍威尔在华尔街混过，各方也都能接受，所以被提名后顺利通过，就去美联储上班了。

不过鲍威尔刚去上班，立刻被美联储大楼里的那帮技术官僚给带偏了。大家知道，美联储有一堆律师和经济学家，清一色上过名校，互相是校友——他们撺掇鲍威尔不要理特朗普，美联储应该像最高法一样，独立王国，水泼不进，继续执行美联储事先计划好的涨利率缩表。多说一句，最高法跟美联储一样，大佬都是总统任命的，但是总统不能管他们具体的事务，最高法更是油盐不进，谁都不理。

涨利率就会挫伤经济，股市也出现疲态，这下特朗普怒了，天天抨击鲍威尔。

鲍威尔一开始还死扛着，他的美联储同事们还在电视上帮他打气（美联储的经济学家很多都是特邀评论员或者专栏作者），到了2018年年中，特朗普一度宣布要开除鲍威尔。

到最后，鲍威尔不堪压力，终于屈服了，美联储宣布降息。

在2018年年中，美国终于下调利率了，大家融资成本降下来了，终于又可以折腾了。所以在2018年一阵低迷后，美股在2019年继续一飞冲天，又爬了3000点。

但是这种高位本身是被“激素”给吹大的，美国经济并没有明显改观，美国的GDP并没有实质改进，股市涨成这样，正常吗？

到此，美股也就到了史无前例的高位，风险也前所未有地聚集。

美股泡沫达到了百年难得一见的地步。

整体而言，美股如果一直往上堆，就算你用尽办法，也迟早会塌。

在奥巴马执政时期，美股就不太正常地一直在上涨，远远偏离了GDP的涨幅。特朗普接岗的时候就有很多人说，他正好摊上了美国的萧条周期，美国基本上十来年一个周期，奥巴马那个周期正好是繁荣周期，所以特朗普任职期间不可避免地要出乱子。

美股自从2008年经济危机后，其实就一直靠“激素”维持着，这一点大家都心知肚明，但是这玩意儿慢慢变成了个博傻游戏，有点像击鼓传花，大家都知道这玩意儿迟早结束，但是总觉得自己不会接最后一棒，只要自己足够聪明可以躲开这一劫，就能一起疯狂。

按理说特朗普应该是去杠杆的，不过特朗普不但不接受这个结果，反而继续加杠杆。

就算局势平平稳稳，企业欠那么多钱推高股市，这钱总得还吧？据专业人士估算，美国的这批债务早晚得爆发，也就是说，美股长期服用“激素”，迟早会有副作用。

值得玩味的是，美联储类似赌气似的，把利率直接降成了零，相当于步枪没子弹了。据外界推测，可能是美联储已经知道海啸不可避免，干脆撂挑子不管了。

有一个印度人，用英语回击别人指出他们两极分化的现象，并登在印度的报纸上，而90%的印度人根本看不懂他写了什么——印度只有几千万人能看懂英语，剩下的十几亿人能识字就不错了。这简直算得上印度的黑色幽默了。

观察印度，大体有如下特点：

1. 上、下层互相不通婚，类似种姓制度。

2. 国内有2%的世界级精英，10%的普通人，剩下的人过得稀里糊涂。

3. 少量上层精英，接受精英教育；其他大部分下层人，接受随机教育，自生自灭。

4. 整个国家宗教氛围浓厚，老百姓都有种“认命”的思想；越底层越反科学，连基本的科学常识都不接受。

5. 政府内部各自为政，也就是大家说的“散装的”。

如果对历史比较熟，大家估计已经看出来了。从古到今，包括古罗马、奥斯曼、英国，这些帝国后期都存在这种现象。

这么来看问题很明显了，帝国晚期都这样。或者说，多数国家发展一两百年，都会形成这种效果。

那大家可能就纳闷了，不对啊，印度还没发达呢，怎么就呈现出晚期症状了呢？

其实想想也不奇怪，印度跟美国不一样，不是革命建国。它在英国人手里混了几百年，封建迷信的牛鬼蛇神一样都没除，都被保留下来了，而且英国人并没有兴趣去改造印度。英国人走后，古代印度基本无缝对接到了现代印度，整个上层基本没变，社会结构也没变，种姓制度名义上没了，可是一直都活在大家心里。新印度直接继承了殖民地时期的结构，结果难免就老态龙钟。

所以我今天就来分析下，为什么这么多国家跟印度越来越像，难道说，印度模式才是所有国家的最终归宿吗？

这方面原因很多，不过我今天选一个最重要的，专门讲讲财政方面的原因。当然了，财政原因也不是唯一的原因，但绝对是最重要的一个原因。

我经常说，几乎所有的大国崩溃，都是财政的崩溃。

这事一直也没展开讲，不过财政的重要性比大家想象的重要得多。像美国人达利欧那样的投资界大佬，很少聊经济学，反而长年累月地研究各国财政的相关问题，因为财政问题几乎是所有各国问题的总根源。

我以罗马帝国为例，说一下它是怎么运转的，毕竟现在的美国和当初的罗马帝国太像了。

罗马帝国最重要的事，就是帝国要在北方边境跟蛮族作战，防止蛮族进来烧杀抢掠。而且要保证国内的治安，不然到最后谁都没法好好做生意。

另外要修路、搭桥，不然运输成本高到物资没法在境内流通。还要兴修水利，如果饮用水出了问题，没等蛮族进来，城市自己先崩溃了。而且还得有垃圾处理系统。

此外，还需要维持一个官僚系统。

到后来，国家还要搞义务教育、承担科研项目、海军去保障海外商道等。

大家看出来了吧，这些都需要钱。

这些事短期收益往往不太好，需要国家来做，国家自己又不会赚钱，所以就需要对社会征税。关于征税，这个问题非常复杂，既不能征太多，也不能征太少。

如果收得太多，大家生产做买卖的积极性就没了；如果收得太少，政府又没钱，没法修桥补路，也没法抵抗外敌，不能抵御蛮族，到时候大家就得向蛮族纳税了，不仅纳税，还得低三下四。

至于税率，我算了下，美国财政收入是GDP的30%左右，也就是GDP的30%被征税了。

美国财政结构中个人所得税所占比重最大，由普通老百姓来承担。

一般来说，一个国家刚成立时，非常艰苦，因为大家都很穷，政府没地方去收税。我常讲的英帝国伊丽莎白那会儿，全国只有几十条舢板，穷得不行只好去当海盗。美国也一样，美国财政部刚成立那会儿，国库里只有一堆借条；联邦法院听起来这么权威的机构，办公室竟然是个半地下室。

如果国家从一开始就没发展起来，那相当于一出门就掉坑里了。这种情况在非洲十分常见，我们熟知的那些国家基本都是这样。

如果经济能顺利发展起来呢，就跟美国一样，蓬勃发展，政府也就有了税收。收了税，政府去给大家打仗抢地盘，或投资修运河什么的，经济更加蓬勃发展，一切欣欣向荣。

一开始也有穷人和富人，但富人没那么富，空闲的土地也多，可以分给穷人去种。美国人建国那会儿就把英国人的土地给大家分了，后来不够，又去买法国人的地，抢了印第安人和墨西哥的地，给大家种；大家有了地就可以交税，政府有了税金就可以扩大军备，继续给大家去抢地、抢地盘。

但到了后期，又出问题了。按理说经济规模变大，政府税收变多才对，但这个世界诡异就诡异在这里，大部分国家到了后来经济发达了，用钱的地方多了，税收反而不够了。

这一点在罗马帝国和奥斯曼帝国，以至于现在的美国，都反复上演。国家GDP翻了好几番，政府却越来越没钱，债台高筑。没钱啥事都干不了，国家后期财政都陷入了困境，社会秩序开始解体。国家越来越没谱，碰上一次灾难就栽一个跟头，栽跟头的次数多了就掉坑里了。

人们可能觉得很迷惑，按理说国家发展到后来，肯定比前期发达啊，怎么会税收越来越不够用呢？

其实也不复杂。一开始大家到处征地，人人种地，部分人还搞点小发明发了财，这时候税基很大，家家户户都纳税，国家花钱的地方也不是太多，咬咬牙就过去了。

但随着时间流淌，政府要支出的费用越来越大。比如社会上老人越来越多，政府得养着；巨大的基础设施到后来维护成本也越来越高，因为肯定越来越陈旧；而且各国无一例外，公务员也越来越多。变成强国后，不可避免又要到处去打仗维护商道，这玩意儿更是吞金兽，再叠加几次灾难，几乎不可避免会变得债台高筑。而政府的收税能力却越来越弱，因为财富越来越向少数人聚集，这一点在全世界都是相通的。

比如美国现在最富有的400个人，拥有的财富超过了其他1.85亿美国人拥有的财富总和。

但他们纳的税是什么情况呢？他们纳的税，跟那1.85亿人一样多吗？

不，他们比那1.85亿人纳的税少得不是一点半点。富人有的是办法避税。

为什么会出现这种情况呢？

也不复杂，政府也是由人组成的。国家越往前发展，各种利益集团的人开始进入政府担任高官，他们会积极推动有利于他们自己的税收政策，什么工商集团、土地集团和军工集团等，到最后都在减税，减来减去，税收由工薪阶层来承担。而富人却有的是办法避税，请律师找漏洞，实在不行就去避税天堂躲着。

所以，所有帝国后期的共同征兆是：国家花钱越来越厉害，真正有钱的大户不纳税，税收基本压在中产阶级身上。

不仅现代国家有这个问题，历史上所有大帝国都发生了这个问题。下面我举几个例子。

罗马帝国的元老院都是贵族和大户，他们自然不可能随便通过对自己不利的法令，这也是为什么罗马帝国会有格拉古兄弟的改革。

大英帝国后期也一样，议院里基本都是各种金融大佬和政治家族，类似丘吉尔那种。不过大英学会了征收贸易税，后来贸易地位不行了，帝国也就完蛋了。

政府收税能力差，花销却不少。官僚是不是得养？庞大的社会机器是不是得维护？所以，所有大国的后期都是入不敷出，稍微有点风吹草动就拿不出来钱。

而达利欧他们研究的结果认为，所有帝国都有两件最重要的事，技术进步和灾难处理。

技术进步会扩大税基，比如现在互联网产业大发展，国家也能多收点税。

而灾难是对帝国的大考。达利欧研究了中国的明朝、清朝，以及荷兰、西班牙、英国和美国，他认为前五个都是在灾难中逐步崩溃的，因为到了后期，财政苟延残喘，碰上大灾难处理不过来就崩溃了。而美国现在也处于面对灾难束手束脚的下行通道里。

印度也一样，它的财政很糟糕，单是外债就欠了1.4万亿美元（内债不算债，外债是要刚性兑付的，这么大的数字非常危险了）。

如果国家财政不行，很快就会出现各种乱象。政府相互扯皮不作为，老百姓也跟着越来越糊涂。

老百姓变糊涂这事也不难理解。比如上层人士有钱，所以搞精英教育，恨不得一个孩子三个老师，在这种情况下，孩子上名校的概率大幅提升。如果你家好几代都在一个名校，而且长期捐款，那概率会进一步上升。

下层没钱，按理说国家得搞义务教育。但政府也没钱，只好凑合着教育。教师工资也上不去，地位也不太高，积极性不太强，这就演变成了美国公立学校的“快乐教育”——我教不会你东西，还不能让你快快乐乐的？美其名曰素质教育。

这样的状态持续几十年，上下层隔阂就非常明显。美国和印度差不多，上层非常优秀，中层正在萎缩，下层越来越糊涂。欧美中下层的文化素质非常差，打过交道就会有感受。欧美基本没什么东西能形成共识。

欧美很多人听见“疫苗”的第一反应是比尔·盖茨要下毒，简直匪夷所思。

这就是平时不好好学习，听什么信什么的结果。关键是政府不管，放任人们没有常识。

财政出问题，很快也会体现在社会治安上。国家没钱去充分打击犯罪，警察需要社区养着，哪些社区有钱、纳税多，警察优先照顾哪些社区。这种情况在巴西、阿根廷和美国等都很常见，这些国家都是富人区治安好。

由于治安的恶化，富人不愿意在城里待着。他们搬到城外，不再给城市纳税，把城市留给了穷人，城市变得更加没谱。现在美国有些城市处于破产边缘，就是这个原因。大部分国家现在富人跟穷人都泾渭分明。

政府没钱，公共设施也修不下去。大家去了欧美经常有种感受，那边很多东西都年久失修，主干道的路中间有个坑也没人管，不过政府确实也没钱。

从财政角度讲，很多国家发展两百多年后，会陷入“财政陷阱”，变得入不敷出、债台高筑，最后出一大堆问题，而且都解决不了。

这不是我发现的，桥水和高盛都有类似的研究成果。欧洲贵族可延续千年，但几乎没有任何一个国家能昌盛三百年，包括大英帝国。假如说近代英国是从光荣革命开始，到“二战”结束后帝国落幕的，中间也不到二百六十年。

达利欧在接受CBS采访时反复说，现在这种财富分化非常非常危险，扼杀了美国梦，撕裂了社会，造成国家财政危机。

如果问题大到一定程度，稍微有点风吹草动，就会引发社会巨变，这也是为什么他一直在呼吁给富人上高税（他自己就是超级富豪），也就是通过给富人上税来避免社会动荡，巴菲特和比尔·盖茨也有类似的想法。不过毕竟他们在整个富豪阶层里算少数。

现代国家还有个毛病。古代没法印钱，现在各国不一样了，碰上问题狂发钱。问题是，政府发钱这种行为不是均匀地发到每个人身上，有个比喻形容它是往你脑袋上浇了一盆水，脑袋湿透了，脚还是干的，所以政府发钱会导致贫富分化进一步拉开。

贫富分化越来越大，政府收税能力变得更弱，更没钱搞公共设施和猛抓义务教育，导致教育进一步拉大差距，教育如果拉开差距，后边其他的差距也会越来越大。

这不只是穷人考不上大学的简单问题，而是一个把下层“放羊”的问题。

如果一个人在学校像放羊一样放到中学毕业，必然脑子一团糟，连长一点的一段话都读不下来，注意力也没法长时间集中，除了看短视频什么也干不了，加减乘除都算不清；这样就算有机会致富，也不一定能抓住机会。现在欧美国家外表光鲜，但很多国家下一代的大部分人就这水平。

达利欧认为美国糟糕的财政和债务会彻底拖垮美国，当然了，不是现在，可能还得几十年。